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　　中信建投证券征询

　　3月27日，改进药板块证据刚烈，中证改进药产业指数飞腾3.63%，恒生港股通改进药指数飞腾5.86%。

　　奈何把抓2025年改进药板块投资机遇？中信建投证券医药首席贺菊颖、制药及生物科技首席袁清慧团队带来【改进药系列】征询：

　　改进药2025： 山重水复，柳暗花明

　　改进药及CXO行业不雅点更新

　　改进药2025年技巧揣摸：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE

　　01 改进药2025： 山重水复，柳暗花明

　　改进药企在2024Q3交易收入同比增长，赔本已毕缩窄，研发用度基本持平。在计谋上，集采与医保谈判常态化，商保带来潜在增量，对改进药的因循力度有望进一步加多。在技巧上，寰宇ADC药物2023年销售额达104亿好意思元，中国关联公司加快ADC布局与鼓舞，渐渐迎来获利期；GLP-1减重赛说念发展训导，竞争从单一减重升级到多重获益，新靶点存在潜在出海契机；IO多抗赛说念AK112最初已毕打破，TCE技巧从血液瘤走向实体瘤和自免。我国改进药寰宇竞争力赓续增强，NewCo模式成为改进药出海新接管。国度计谋饱读舞改进药发展，新技巧推动行业快速发展，出海迎来新契机，咱们赓续看好改进药行业。

　　改进药企：交易收入同比增长，赔本已毕缩窄。A股改进药企2024Q1-Q3交易收入保持增长，赔本已毕缩窄，研发参预用度基本持平。举座看，受到事迹、行业计谋以及宏不雅环境等影响，改进药企业股价平均下落20%掌握，在手现款有所减少。同期揣摸在行业合规提高的趋势下，A股改进药企业销售用度率将守护徐徐下降趋势。

　　计谋揣摸：集采与国谈常态化，商保带来潜在增量。带量采购常态化，从每年2-3批，徐徐发展到每年1-2批国度集采。国度集采赓续扩大药品集采隐敝面，品种数稳重增长。医保国谈药品奏效力延续较高水平，改进药谈判奏效力朝上90%，国内居品占比超70%。同期连年来，各部委屡次出台波及商保的计谋文献，计谋上对商保的青睐度加强且现实更具体，因循计谋密集度提高。精麻药物领域连年来出台计谋完善，麻醉药品和一类精神药品仍是不休严格。

　　技巧揣摸：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE的发展。2023年寰宇ADC药物销售额达104亿好意思元，Enhertu销售24.56亿好意思元占据榜首。DLL3、PSMA、ROR1等ADC新靶点展现较大后劲。GLP-1减重赛说念发展训导，口服与皮下药物各类化，从单一减重升级到多方面获益，新靶点存在潜在出海契机。IO多抗赛说念AK112最初已毕打破，在IO耐药以及IO冷肿瘤中展现后劲，TCE技巧从血液瘤走向实体瘤和自免。

　　改进药出海揣摸。我国改进药寰宇竞争力赓续增强，NewCo模式成为改进药出海新接管。赓续看好优秀居品的出海后劲。咱们以为，比伊始付款、总来往金额和模式接管，配合方的鼓舞材干、推选意愿及后续鼓舞节律愈加紧要。

　　风险指示：审评不足预期风险，行业计谋风险，研发不足预期风险，审批不足预期风险，销售不足预期风险，市集竞争加重风险。

　　02 改进药及CXO行业不雅点更新

　　连年来，改进药企交易收入徐徐增长，赔本已毕缩窄，研发用度基本持平。在计谋上，集采与医保谈判常态化，商保带来潜在增量，对改进药的因循力度有望进一步加多。在技巧上，寰宇ADC药物2023年销售额达104亿好意思元，中国关联公司加快ADC布局与鼓舞，渐渐迎来获利期；GLP-1减重赛说念发展训导，竞争从单一减重升级到多重获益，新靶点存在潜在出海契机；IO多抗赛说念AK112最初已毕打破，TCE技巧从血液瘤走向实体瘤和自免。我国改进药寰宇竞争力赓续增强，NewCo模式成为改进药出海新接管。国度计谋饱读舞改进药发展，新技巧推动行业快速发展，出海迎来新契机，咱们赓续看好改进药行业。

　　风险指示：行业计谋风险：因为行业计谋支持带来的征询打算条款变化、价钱变化、带量采购计谋变化、医保报销领域及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等计谋的变化，对行业发展预期影响较大。研发不足预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进程不细则、疗效后果及安全性后果数据不细则等风险。审批不足预期风险：审批过程中存在贵府补充、审批进程变化等身分导致的审批周期蔓延等风险。宏不雅环境波动风险：寰宇经济增速进一步放缓，可能影响下流需求，此外还需要探究海外干系、步地变化、通货扩张及汇率和利率等方面的风险。

　　03 改进药2025年技巧揣摸：看好ADC、GLP-1、IO多抗及TCE

　　看好国内ADC、GLP-1、IO多抗及TCE的发展。2023年寰宇ADC药物销售额达104亿好意思元，Enhertu销售24.56亿好意思元占据榜首。DLL3、PSMA 、ROR1等ADC新靶点展现较大后劲。GLP-1减重赛说念发展训导，口服与皮下药物各类化，从单一减重升级到多方面获益，新靶点存在潜在出海契机。IO多抗赛说念AK112最初已毕打破，在IO耐药以及IO冷肿瘤中展现后劲，TCE技巧从血液瘤走向实体瘤和自免。

　　风险指示：行业计谋风险：因为行业计谋支持带来的征询打算条款变化、价钱变化、带量采购计谋变化、医保报销领域及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等计谋的变化，对行业发展预期影响较大。研发不足预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进程不细则、疗效后果及安全性后果数据不细则等风险。审批不足预期风险：审批过程中存在贵府补充、审批进程变化等身分导致的审批周期蔓延等风险。宏不雅环境波动风险：寰宇经济增速进一步放缓，可能影响下流需求，此外还需要探究海外干系、步地变化、通货扩张及汇率和利率等方面的风险。

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